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景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司（以下简称“公司”）作为景德镇市唯一一家国有资本投资运营平评级观点
台，区域战略地位显著；跟踪期内，公司重组建立下属产业运营平台，对子公司的管理流程有待进一步梳理完善；经
营方面，业务布局未发生变化，炭黑板块的行业龙头地位，以及专用设备制造板块的技术及客户资源优势得以巩固，
但煤化工产业在周期性作用下毛利率同比下跌明显造成经营性亏损；基础设施建设板块投资规模大且回收期长，对资
金形成占用；财务方面，其他收益对公司利润的支撑作用显著，公司盈利能力指标仍处于较强水平；资产流动性弱，
外部支持调整：公司作为景德镇市唯一一家国有资本投资运营平台，在财政补贴、资金注入和资产划拨等方面持续获得地方政府的支持。
可能引致评级下调的敏感性因素：公司所在区域经济实力显著下滑；公司获得的股东及相关各方支持意愿显著减弱；公司重要投资项目与预期盈利水平差异较大或受到各方面因素影响无法正常投产等。
? 区域战略地位显著，外部支持力度进一步增强。公司作为景德镇市唯一一家国有资本投资运营平台，跟踪期内在财政补贴和资金注入
等方面持续获得地方政府的支持。2023年，公司收到景德镇市财政局拨付的景德镇市棚改股权投资基金回购款 30.00亿元，以增资方
? 细分领域竞争优势显著。下属上市公司江西黑猫炭黑股份有限公司为炭黑行业龙头企业，在产能规模及布局、技术等方面保持显著的
? 公司经营业绩易受煤化工行业周期波动影响。煤化工板块对公司收入贡献大，但行业周期性强，2023年受宏观经济、上游能源成本和
下游需求多重因素影响，行业景气度下行，对公司业绩影响大；2023年，公司扣除其他收益后的利润总额为-26.35亿元。
? 基础设施项目投资规模大，公司债务负担较重，资产流动性弱。公司基础设施项目投资额大，投资回收周期长，对公司资金形成占用。
截至 2023年底，公司全部债务资本化比率为 62.13%；同时，流动资产中，货币资金受限比例较高，存货以开发成本为主，整体资产
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司（以
公司前身为景德镇市工业投资有限公司，系 2004年 11月经景德镇市人民政府办公室《关于成立景德镇市工业投资有限公司的批复》
（景府办字〔2004〕164号文）批准设立的公司，设立时注册资本 1000万元。2007年 4月 24日，经景德镇市人民政府（景府办字〔2007〕
21号）批准，景德镇市中小企业信用担保中心和景德镇市企业产权交易中心将所持景德镇市工业投资有限公司股权划转给景德镇市国有
资产监督管理委员会（以下简称“景德镇市国资委”），并更名为景德镇市国有资产经营管理有限公司。2009年 6月，景德镇市国资委将
其持有的景德镇市焦化工业集团有限责任公司（2018年 11月 6日更名为“景德镇黑猫集团有限责任公司”，以下简称“黑猫集团”）的
2016年 4月，根据景德镇市国资委《关于同意国资公司通过变更企业名称登记设立景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司的
批复》（景国资发〔2016〕1号），公司名称更为现名，同时以资本公积转增注册资本的方式将注册资本增至 62.00亿元。2019年 8月 27
日，景德镇市人民政府签发景府办抄字〔2019〕59号抄告单，以货币形式对公司增资 70.00亿元。截至 2019年 9月 4日，公司已完成工
商变更，变更后注册资本为 100.00亿元。2022年 5月，根据《江西省人民政府关于印发江西省划转部分国有资本充实社保基金实施方案
的通知》（赣府字〔2019〕42号），景德镇市国资委将公司 10%股权划转给江西省行政事业资产集团有限公司。
截至 2024年 3月底，公司注册资本及实收资本均为 100.00亿元；景德镇市国资委持有公司 90%股权，为公司实际控制人。
公司主营业务板块包括煤化工及相关多元化产品（焦炭、炭黑、复合肥、煤化工附属产品）板块、基础设施建设板块、房地产板块和
截至 2024年 3月底，公司本部内设投资运营总部、财务资金总部、合规管理总部和综合管理总部等职能部门。截至 2023年底，公司
合并范围内拥有一级子公司 17家。其中，黑猫集团下属江西黑猫炭黑股份有限公司（以下简称“黑猫股份”，证券代码：002068.SZ，截
至 2024年 3月底黑猫集团持股 34.36%，未质押）和景德镇合盛产业投资发展有限公司（以下简称“合盛公司”）下属广东正业科技股份
有限公司（以下简称“正业科技”，证券代码：300410.SZ，截至 2024年 3月底合盛集团持股 22.13%，已质押 48.90%）为上市公司。截
截至 2023年底，公司合并资产总额为 1259.74亿元，所有者权益合计 427.08亿元（含少数股东权益 72.47亿元）；2023年，公司实现
截至 2024年 3月底，公司合并资产总额为 1312.78亿元，所有者权益合计 418.51亿元（含少数股东权益 70.40亿元）；2024年 1－3
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司（以
公司前身为景德镇市工业投资有限公司，系 2004年 11月经景德镇市人民政府办公室《关于成立景德镇市工业投资有限公司的批复》
（景府办字〔2004〕164号文）批准设立的公司，设立时注册资本 1000万元。2007年 4月 24日，经景德镇市人民政府（景府办字〔2007〕
21号）批准，景德镇市中小企业信用担保中心和景德镇市企业产权交易中心将所持景德镇市工业投资有限公司股权划转给景德镇市国有
资产监督管理委员会（以下简称“景德镇市国资委”），并更名为景德镇市国有资产经营管理有限公司。2009年 6月，景德镇市国资委将
其持有的景德镇市焦化工业集团有限责任公司（2018年 11月 6日更名为“景德镇黑猫集团有限责任公司”，以下简称“黑猫集团”）的
2016年 4月，根据景德镇市国资委《关于同意国资公司通过变更企业名称登记设立景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司的
批复》（景国资发〔2016〕1号），公司名称更为现名，同时以资本公积转增注册资本的方式将注册资本增至 62.00亿元。2019年 8月 27
日，景德镇市人民政府签发景府办抄字〔2019〕59号抄告单，以货币形式对公司增资 70.00亿元。截至 2019年 9月 4日，公司已完成工
商变更，变更后注册资本为 100.00亿元。2022年 5月，根据《江西省人民政府关于印发江西省划转部分国有资本充实社保基金实施方案
的通知》（赣府字〔2019〕42号），景德镇市国资委将公司 10%股权划转给江西省行政事业资产集团有限公司。
截至 2024年 3月底，公司注册资本及实收资本均为 100.00亿元；景德镇市国资委持有公司 90%股权，为公司实际控制人。
公司主营业务板块包括煤化工及相关多元化产品（焦炭、炭黑、复合肥、煤化工附属产品）板块、基础设施建设板块、房地产板块和
截至 2024年 3月底，公司本部内设投资运营总部、财务资金总部、合规管理总部和综合管理总部等职能部门。截至 2023年底，公司
合并范围内拥有一级子公司 17家。其中，黑猫集团下属江西黑猫炭黑股份有限公司（以下简称“黑猫股份”，证券代码：002068.SZ，截
至 2024年 3月底黑猫集团持股 34.36%，未质押）和景德镇合盛产业投资发展有限公司（以下简称“合盛公司”）下属广东正业科技股份
有限公司（以下简称“正业科技”，证券代码：300410.SZ，截至 2024年 3月底合盛集团持股 22.13%，已质押 48.90%）为上市公司。截
截至 2023年底，公司合并资产总额为 1259.74亿元，所有者权益合计 427.08亿元（含少数股东权益 72.47亿元）；2023年，公司实现
截至 2024年 3月底，公司合并资产总额为 1312.78亿元，所有者权益合计 418.51亿元（含少数股东权益 70.40亿元）；2024年 1－3
2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。
宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以
2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全年
经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保
持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落
地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利
展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做
好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信
2023年原油和煤炭价格均波动下降，缓和了化工行业的成本压力，化工产品价格中枢走低，化工行业整体收入同比下降。由于化工行
业下游地产建筑、汽车和家电制造、纺织服装等行业表现不一，对细分行业的需求拉动各异，导致细分化工行业利润分化明显。
炭黑作为国民经济中重要的高分子纳米材料，广泛应用于轮胎、橡胶制品、导电、色素、新能源等领域。根据 QYResearch最新调研
报告，预计 2029年全球橡胶硬质炭黑市场规模将达到 1,644.19百万美元。高端特种炭黑和非橡胶高值炭黑领域依赖进口，炭黑产能在橡
胶用炭黑领域的同质化竞争和过剩情况持续恶化。2023年，国内炭黑结构性产能过剩情况依然存在，截至 2023年 12月，据百川盈孚统计
国内炭黑总产能 859.7万吨/年，炭黑行业平均开工预计 59.35%。据中国橡胶工业协会炭黑分会统计数据显示，2023年全国会员企业炭黑
因炭黑生产成本中原材料煤焦油占比过大，加之炭黑行业产能结构性过剩，炭黑市场价格受煤焦油价格影响大。2023年，炭黑行业原
材料煤焦油价格震荡下行为主，炭黑产品销售价格跌幅增大，据百川盈孚统计年内均价约 9230元/吨，较 2022年均价下调 815元/吨，跌
国内炭黑行业集中度不断提高，据中国橡胶工业协会炭黑分会统计数据显示，2023年年产 10万吨以上的炭黑企业共计 12。
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