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（一）公司主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向下游沥青基碳纤维生产领域拓展，是行业领先的碳基新型材料供应商。公司生产的负极包覆材料是一种具 备特殊性能的沥青材料，一方面可以作为包覆剂和粘结剂用于锂电池负极材料的生产加工，改善负极材料的产品性能；另一方面可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺 丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品。公司在生产负极包覆材料的过程 中，会产生副产品橡胶增塑剂。公司主要产品负极包覆材料是提升负极材料性能的重要原料之一。负极包覆材料的 加入可以提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能，简而言之，可 以使得锂电池克容量更大、使用寿命更长，充电速度更快。公司目前是锂电池负极包覆 材料的行业领先企业，2020 年市场占有率在 27%-39%之间（该区间为基于相关假设的 测算数据）。公司为江西紫宸（璞泰来 603659.SH 全资子公司）、杉杉股份（600884.SH）、 贝特瑞（835185.OC）、凯金能源、翔丰华（300890.SZ）等多家知名企业的供应商。
（一）负极包覆材料主要下游是锂电池负极材料，负极包覆材料市场规模主要受下业 锂电池负极材料需求的影响。随着新能源汽车行业在中国的高速增长，国内对锂电池产 业链的研究与开发也日益增多，负极包覆材料作为锂电池负极材料的重要原料之一，目 前国内已经突破了其生产技术壁垒，实现了批量生产。
新能源汽车替代燃油车是未来的大趋势，为了推动其发展，各国相继出台了多种支 持政策，包括税收优惠、购车补贴、积分政策等。一些国家为抢占新一轮产业制高点已 经制定了停止生产销售传统能源汽车的时间表：荷兰和挪威从 2025 年起禁售燃油车；印度和德国从 2030 年起禁售燃油车；英国和法国从 2040 年起禁售燃油车。按照 Bloomberg 在 2020 年发布的《全球电动汽车展望》（Long-Term Electric Vehicle Outlook） 数据显示，预计在 2025 年全球电动汽车的销量将从 2017 年的约 110 万辆增长到约 900 万辆，并在 2030 年预计将增至 2,500 万辆。预计 2025 年中国市场的电动汽车销售额将 占到全球电动汽车市场的近 50%，到 2040 年，全球电动汽车销售量预计将达到 5,400 万辆。2020 年 10 月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》， 提出“力争经过 15 年的持续努力，我国新能源汽车核心技术达到国际先进水平，纯电 动汽车成为新销售车辆的主流”“到 2025 年新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销 售总量的 20%左右”。相对于《中国汽车工业年鉴》数据所示的 2021 年中国汽车 2,627.5 万辆的销量，中汽协统计数据显示的新能源汽车当年 352 万辆的销量，新能源汽车在新 车销售量的占比约 13.40%，新能源汽车行业处于成长期，未来发展前景较好。负极材料在锂电池中作为储锂的主体，在充放电的过程中实现锂离子的嵌入和脱 嵌。与正极材料相比，负极材料在锂离子电池成本中占比相对较低，并已几乎全部实现 国产化。目前，国内负极材料产能较大，基本能满足国内需求，但随着汽车电动化率的 快速提升，预计未来负极材料将出现需求供给缺口。由上图可见，自 2013 年以来，国内负极材料出货量呈现快速增长的趋势，2017 年， 我国负极材料出货量达到了 14.8 万吨，2018 年中国负极材料产量 19.2 万吨，同比增长 29.7%。2019 年中国锂电池负极材料市场出货量 26.5 万吨，同比增长 38.0%。2020 年 中国锂电池负极材料市场出货量为 36.5 万吨，同比增长 37.7%。
（二）结合下游负极材料中包覆材料质量占比均值数据和市场对负极包覆材料理论最大 需求量的测算，发行人在负极包覆材料行业的市场占有率在 27%-39%之间。发行人所在的负极包覆材料行业较为细分且专业，第三方行业数据较少，据访谈资料显示，负极包覆材料主要竞争对手为大连明强和德国吕特格，但单一竞争对手出货量相对于发行人的出货量较低。结合下游负极材料中包覆材料质量占比均值数据和市场对 负极包覆材料理论最大需求量的测算，发行人在负极包覆材料行业的市场占有率在27%-39%之间（该区间为基于相关假设的测算数据），为行业领先企业。发行人下游锂电池负极生产厂商产能较为集中，按照公告及高工锂电统计数据显 示，行业内前四大厂商的贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源四者合计 2020 年度市 场占有率约 67%。按照发行人 2020 年对此四家的负极包覆材料出货量并结合以上四家 负极出货量推算其负极包覆材料需求量进行计算并结合访谈资料可知，发行人为以上四 家厂商负极包覆材料的主要供应商，产品在以上四家的负极包覆材料总供货量占比在 45%以上。以 2020 年数据为例，负极行业主流厂商即为发行人主要客户：贝特瑞、江西紫宸、 杉杉股份、凯金能源，上述四家客户在 2020 年负极材料出货量市场占有率达 67%。行业内未上市可比公司包括辽宁奥亿达、大连明强和德国吕特格。
公司的毛利率可能下降的风险 公司的主要产品为负极包覆材料。最近三年，公司主营业务毛利率分别为 55.85%、 53.27%和 40.56%。未来如果公司没有及时紧跟市场及行业发展趋势及客户需求变化、 原材料价格继续大幅上涨或不能有效控制成本，则发行人将面临产品毛利率下降的风 险，进而对公司盈利水平产生不利影响。
公司主要产品是负极包覆材料，可以作为包覆剂和粘结剂用于锂电池负极材料的生产加工，改善负极材料的产品性能，21年随着新能源车业绩爆发，公司产品供不应求，但是公司毛利率不断走低，净利润增速远低于营收增速，现金流也较差，谨防公司未来业绩下滑可能，保持关注，短线亿左右估值，公司发行估值比较高，不排除有破发风险，建议谨慎或者不申购。
温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多
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